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　　圖二：東京天然橡膠期貨價格2008 年走勢

　　下面我們就以上海天然橡膠期貨市場為例，分階段(參見圖一)回顧2008 年天膠價格走勢及其形成原因。

 

　　第一階段 ——(年初至4 月下旬)：膠價振蕩下行探尋支撐。

 

　　年初國內(nèi)外期貨市場回落調(diào)整。膠價因美國次級債危機所造成的全球金融市場恐慌調(diào)整幅度相對較大，但在美聯(lián)儲降息以及美國政府一系列刺激經(jīng)濟的計劃出臺后跌幅放緩。隨著全球金融市場情緒逐步穩(wěn)定，以及美元下跌、原油啟穩(wěn)等因素的支撐下，天膠價格亦開始反彈。隨后東南亞主產(chǎn)國泰國和馬來西亞逐漸進入割膠淡季，而印尼降雨量較大，開始影響天膠產(chǎn)量。國內(nèi)春節(jié)長假期間國際天膠現(xiàn)貨價格大幅上漲3.7%以上。不過滬膠春節(jié)后開盤暫時受阻，主要是受庫存持續(xù)高企的影響。同時在公布國內(nèi)1 月份CPI 漲幅達7.1%后，市場擔(dān)心國家進一步調(diào)控而使得短期多頭資金撤離滬膠市場。雖然呈現(xiàn)漲勢，但上行的步伐稍稍顯慢。

　　之后，受美國次貸危機的影響，經(jīng)濟動蕩且金融機構(gòu)虧損面臨倒閉。全球主要商品基金大量結(jié)清頭寸。原油、黃金、其他基本金屬以及農(nóng)產(chǎn)品均大幅回調(diào)。而天然橡膠也未能幸免，沖高受阻后回落調(diào)整。現(xiàn)貨需求平淡，且期貨庫存一直高位運行。同時，日元兌美元大幅升值，最高突破了1：100 大關(guān)，也成為膠價下行的動力之一。進入4 月份，由于國內(nèi)仍處于停割期，且冬季的雨雪冰凍災(zāi)害使開割期將有所推遲。加之期貨庫存持續(xù)下降等因素的支撐，主力合約期價在接近20000 元關(guān)口的位置止跌企穩(wěn)，并在盤整多日后于月底開始反彈。這一階段滬膠期價總體在21000 元-25000 元附近區(qū)域震蕩。

 

　　第二階段 ——(5 月初至6 月底)：膠價強勢反彈，并創(chuàng)下年內(nèi)高點。

 

　　進入第二階段，膠價出現(xiàn)強勢反彈，大幅上漲的局面。5 月份，國際油價的大幅上漲、東南亞主產(chǎn)區(qū)惡劣的天氣影響正常割膠以及市場對天然橡膠強勁的需求都使得天然橡膠具備的強勁的基本面基礎(chǔ)。市場割膠受阻令供應(yīng)增加緩慢，使得滬膠庫存連續(xù)大幅下滑，加之　市場資金的大規(guī)模介入，滬膠持倉量一度超過了13 萬手，為膠價凌厲的反彈奠定了基礎(chǔ)。

　　反彈至每噸24000 元一線關(guān)鍵阻力位后期價暫時橫盤整理，等待基本面的進一步指引，期間價格振幅較大。在確認了供應(yīng)仍未能有效增加，且原油價格不斷升高之后，價格進一步上沖，并一度突破了每噸27000 元的近2 年高點。

　　之后由于國際原油期價保持在歷史高位運行，并于6 月末突破了每桶140 美元阻力。因此也給天膠市場提供了強有力支撐。天膠的采割旺季，但東南亞主產(chǎn)區(qū)頻繁的降雨天氣使得產(chǎn)量仍然不能與同期正常情況相比。在需求較旺的情況下，令天膠現(xiàn)貨市場的貨源一直偏緊，原料價格進一步上漲。而良好的基本面因素成為炒作資金良好的題材，推動膠價大幅上漲并觸及年內(nèi)高點。

 

　　第三階段 ——(7 月初至2008 年年底)：原油見頂需求不斷惡化，膠價持續(xù)大幅下行。

 

　　進入7 月份后，原油價格見頂，并開始大幅回落；且東南亞主產(chǎn)區(qū)天氣亦有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量開始恢復(fù)。但期間由于滬膠庫存明顯偏低，令多頭護盤積極。多空分歧較大，期價震蕩劇烈。之后受原油回落和現(xiàn)貨供應(yīng)逐漸恢復(fù)的影響，價格未能守住漲勢。在原油期價觸及110美元/桶的強支撐位后，價格止跌啟穩(wěn)。而國內(nèi)外膠價亦暫時停止跌勢，震蕩調(diào)整。但期間國內(nèi)由于奧運等因素而使需求疲軟。同時，雖然成交稀疏，但市場現(xiàn)貨價格堅挺，且滬膠庫存從可交割的絕對量上來看依然不多，導(dǎo)致滬膠現(xiàn)貨月合約價格十分抗跌，0811 與0809 合約價差一度擴大至近5000 元/噸。

　　9 月份，次貸危機轉(zhuǎn)變成席卷全球的金融危機，繼續(xù)令原油以及其他商品大幅下跌。加之備受市場關(guān)注的0809 合約順利交割和東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)的季節(jié)性供應(yīng)增加等因素的影響，國內(nèi)外膠價在短暫盤整后均出現(xiàn)大幅下滑走勢，并下破了每噸21000 元附近長期上漲趨勢線所組成的關(guān)鍵技術(shù)支撐位。至月底滬膠主力合約收于19020 元/噸，月內(nèi)總體下跌4130元/噸，跌幅達17.8%。隨后，國際金融危機進一步深化，實體經(jīng)濟開始遭受侵蝕。以原油為代表的大宗商品價格持續(xù)回落。天膠需求則因全球汽車業(yè)遭受重創(chuàng)而一蹶不振。因此，滬膠期價在“十一”長假開盤后更是連續(xù)數(shù)天跌停，價格最低回落至每噸12000 元附近的2005年年中水平。隨之在經(jīng)過短暫的橫盤整理后，由于美國3 大汽車巨頭可能遭遇破產(chǎn)，膠價再次向下突破，并于12 月初最低跌破9000 元/噸關(guān)口。

　　面對瘋狂回落的膠價，東南亞天膠主產(chǎn)國宣布減產(chǎn)，并連續(xù)出臺具體減產(chǎn)計劃和收儲政策，加之全球天膠最大消費國——中國連續(xù)出臺大規(guī)模刺激經(jīng)濟措施，且膠價此時已經(jīng)降至幾年來最低水平，所以對價格形成較強支撐。而后期美國宣布將注資拯救3 大汽車業(yè)巨頭的消息進一步提振了市場。因此，膠價在年底出現(xiàn)了下半年較為罕見的止跌反彈走勢，滬膠期價回穩(wěn)至萬元關(guān)口之上。但總體上還未擺脫下半年所形成的大跌勢。