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    煙臺萬華公司2009 年1-3 月實現銷售收入12.12 億元，同比下降38.33%，實現營業利潤1.13 億元，同比減少79.92%，實現歸屬上市公司股東凈利潤2.20 億元，同比減少34.94%，實現基本每股收益0.12 元，每股經營性現金流量為0.3元。

 

 

    一季度受家電下鄉等政策利好拉動，MDI 銷量同比小幅上升，但由于價格低迷，營業收入同比仍出現38.33%的降幅，而成本下降幅度較小，導致毛利率同比出現大幅下滑，但是可以發現毛利率環比上升了5.49 個百分點，這說明公司經營已走出谷底。此外由于營業收入下降，三項費用支出較為剛性，導致三項費用率大幅提高，達到13.97%，同比上升了6.08 個百分點。 一季度公司共獲得政府補助1.29 億元；非經常性損益貢獻過半利潤，扣除非經常性損益后，每股收益為0.05元，同比下滑77.27%。

 

 

    雖然未來宏觀經濟形勢仍不確定，但是隨著二季度MDI旺季的到來，以及家電下鄉等政策的拉動作用，目前聚合MDI市場需求旺盛，已初露曙光。加之部分MDI企業因裝置問題出現供貨不足，4 月份聚合MDI的價格強勁反彈，半個月時間已從13000元/噸反彈至16000元/噸。

    而純MDI市場受困于下游服裝行業需求不振，未出現明顯反彈，價格保持在16000 元-16500 元。由于從前三季度看，中國制造在歐美服裝市場的份額不降反升，因此預計未來依靠服裝出口景氣的拉動，純MDI市場也將回暖。

    建筑節能是必然趨勢，具備長期投資價值目前節能環保的重要性已日益顯現，未來發展潛力巨大。就建筑節能而言，建設部已會同相關部門研究制定《建筑節能三年規劃》。由于國內在此方面基本處于空白，因此可以想見一旦建筑節能材料的市場啟動，聚合MDI的需求將迎來爆發性的增長，并且這種增長是可持續的。所以盡管節能環保概念從短時間看對于公司經營無實質性影響，但是從中長期看，對公司未來持續高速增長有重大意義。

 

 

    我們預計煙臺萬華公司2009，2010年每股收益分別為0.88 元，1.05 元，給予“增持”評級,目標價19.4。近期出于對節能環保政策的預期，公司股價有較大漲幅，提醒短期內注意回調風險。