事件:
6月26日公司發布09年半年度業績預告,上半年公司預計實現凈利潤超過1億元,同比增長約100%。公司上半年的基本每股收益約0.29元,符合我們的預期。
投資要點:
上半年PVC原材料價格下降因素超過需求下滑影響,是業績增長的主要動力。我們在去年底指出公司的業績與PVC原料的價格呈顯著的負相關,公司業績將直接受益于PVC的價格回落。從09年上半年來看,公司銷量受房地產市場影響雖然有10%左右的下滑,但這期間PVC價格的回落水平更為明顯,從去年8500元/噸的高位降至目前6600元/噸,成本下降的因素大幅超越了需求放緩的影響,成為公司業績同向大幅增長的主要動力。
彩色型材占比大幅提高,規模效應推動該細分產品的毛利率進一步提升。公司09年上半年高毛利率的彩色型材銷售了2萬噸,較去年同期增加一倍,在產量擴大的情況下其單位產品的折舊費用下降明顯,規模效應顯現,目前其毛利率已由去年的15%進一步提升3~4個百分點,預計09年彩色型材對公司的利潤貢獻將達到20%左右。
布局新疆為公司未來的進一步拓展奠定良好布局。公司最近設立的新疆公司將完成公司在西北的布局,從而與華東、華北和華南的生產基地一起形成較為完善的全國性布局。在國內房地產市場有所回暖的情況下,這將有利于公司擴大銷售,鞏固在塑料型材市場的既有優勢。
維持“強烈推薦”的投資評級。08年4季度以來PVC成本的下降因素超過需求放緩的影響,推動公司業績出現明顯的恢復性增長。同時,新疆公司的設立也將擴大公司產能,公司未來兩年產銷量有望實現穩定增長。預計公司09-11年的EPS為0.60、0.73和0.87元,維持強烈推薦的投資評級。
風險提示:下半年國內PVC價格有逐步走高的可能。