我們對(duì)沈陽(yáng)化工新投產(chǎn)的CPP項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)研。CPP項(xiàng)目提供了石化景氣周期的良好彈性。其本質(zhì)是聚乙烯跟原油的價(jià)差。沈陽(yáng)化工就是下一個(gè)石化景氣周期的齊魯石化,建議關(guān)注。
CPP項(xiàng)目提供了石化景氣周期的彈性CPP的盈利情況,取決于化工價(jià)差的擴(kuò)大。我們用40%的聚乙烯價(jià)格加上20%的丙烯價(jià)格減去滯后一期的Cinta原油價(jià)格來(lái)跟蹤盈利變化。從這一價(jià)差來(lái)看,目前已經(jīng)回到了金融危機(jī)前的水平。跟這一水平對(duì)應(yīng)的是,公司自己也做了測(cè)算,在當(dāng)前的產(chǎn)品價(jià)格下,CPP項(xiàng)目一個(gè)月大致能夠提供1000萬(wàn)左右的稅前利潤(rùn)。
本質(zhì)上是大慶原油為原料公司的常減壓裝置開(kāi)到最大容量85萬(wàn)噸,差不多能夠提供60萬(wàn)噸的渣油,另外25萬(wàn)噸是直餾汽油、柴油等等。其中50萬(wàn)噸供給CPP項(xiàng)目,從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),CPP項(xiàng)目的原料本質(zhì)上是大慶原油。
乙烯回收的故事DCC裝置的主要用途是在出汽柴油的同時(shí),多產(chǎn)丙烯。但也有2-3%左右的乙烯收率,之前受制于規(guī)模,這一部分乙烯沒(méi)法分離出來(lái),作為燃料氣燒掉了。但隨著CPP項(xiàng)目的投產(chǎn),增加了乙烯分離裝置,這部分乙烯能夠回收。如果50萬(wàn)噸DCC裝置能夠開(kāi)滿(mǎn)的話(huà),預(yù)計(jì)能夠產(chǎn)出1-1.5萬(wàn)噸的乙烯。(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))
DCC提供了較為穩(wěn)定的盈利自09年年初成品油定價(jià)新機(jī)制實(shí)施以來(lái),國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī),盈利出現(xiàn)了明顯的改善。上半年DCC裝置貢獻(xiàn)了將近一個(gè)億的稅前利潤(rùn),是公司主要的盈利來(lái)源,預(yù)計(jì)在通脹超過(guò)2,3之前,國(guó)際原油價(jià)格不超過(guò)90美元/桶之前,DCC煉油裝置將為公司提供較好的盈利。
投資建議:我們預(yù)期沈陽(yáng)化工09、10和11年的盈利分別為0.19、0.43和0.63元,雖然以10年的估值來(lái)看,不是很便宜。但較高的成長(zhǎng)性和對(duì)石化周期的彈性,給予審慎推薦A的評(píng)級(jí),建議關(guān)注。