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　　11月初美聯(lián)儲(chǔ)公布第二次量化寬松政策的細(xì)節(jié)，市場(chǎng)多頭情緒再次高漲，原油逼近了90美元大關(guān)。美元出現(xiàn)底部“紅三兵”后逐步走強(qiáng)，再次攀升至78美元關(guān)口之上，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格一路下行。展望后市，我們認(rèn)為短期內(nèi)中國(guó)將會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的管理，歐債危機(jī)懸而未決，美元加速上漲，原油后市或?qū)⒕S持弱勢(shì)局面，不排除繼續(xù)尋找底部的可能。

　　中國(guó)重拳打擊通脹 原油上行承壓

　　美元指數(shù)跌至79以下，在很大程度上扭曲了原油的基本面價(jià)值。市場(chǎng)推漲原油的邏輯在于量化寬松政策可能會(huì)進(jìn)一步削弱美元，而美元的弱勢(shì)將使得與美元掛鉤的人民幣出現(xiàn)強(qiáng)烈的升值預(yù)期，在這兩種力量下，原油出現(xiàn)了加速上漲。
　　市場(chǎng)將量化寬松與弱勢(shì)美元掛鉤，美元首次跌破上升通道的邊緣至76以下的位置，直接導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的原油出現(xiàn)飆升局面。針對(duì)美元的走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ) 內(nèi)部出現(xiàn)了不小的分歧。美國(guó)要持續(xù)吸引資金的流入就必須依仗強(qiáng)勢(shì)的美元，而不是弱勢(shì)的美元，弱勢(shì)美元對(duì)于解決美國(guó)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題收益不大，該政策損人而不一 定能利己。因此在第二次量化寬松塵埃落定之時(shí)，美元反而開(kāi)始了一波觸底反彈行情，升至78以上的高位后，原油出現(xiàn)明顯的下行。
　　棉花升至140年新高，中國(guó)11月份CPI升至4.44%的高位，大量熱錢(qián)流入香港，推高資產(chǎn)價(jià)格，泡沫不斷膨脹。中國(guó)央行一方面利用價(jià)格手 段，上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息，圈住流入的熱錢(qián)。10月19日中國(guó)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，在接下來(lái)的11月份中國(guó)央行9天內(nèi)連續(xù)兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，使其達(dá) 到歷史高位18%。另一方面政府出臺(tái)一系列行政手段，打壓包括房市和商品在內(nèi)的各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格。國(guó)務(wù)院接連祭出重拳，發(fā)布了大力發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、穩(wěn)定農(nóng)副產(chǎn)品 供應(yīng)等16條穩(wěn)定物價(jià)的措施，緊接著又發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》，上次實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)是在2008年1月。就短期目 標(biāo)來(lái)看，央行顯然已經(jīng)將貨幣政策目標(biāo)由保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂仆�脹及資產(chǎn)泡沫，面對(duì)紛紛涌入的熱錢(qián)，其他亞洲國(guó)家如韓國(guó)和越南等也紛紛上調(diào)準(zhǔn)備金率。11 月16日，韓國(guó)決定調(diào)高基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)(至2.5%)，繼7月加息25基點(diǎn)后年內(nèi)第二次加息(市場(chǎng)預(yù)測(cè)二次加息時(shí)間為今年12月)；本月初(11月5 日)，越南央行亦出人意料大幅加息100基點(diǎn)(至9%)，為2009年12月以來(lái)首度調(diào)高基準(zhǔn)利率。亞洲仍然是負(fù)利率時(shí)代，在外圍流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，通 脹預(yù)期仍然高企。中國(guó)央行在短期內(nèi)出手兩次，存款準(zhǔn)備金達(dá)到歷史高位，表明央行調(diào)控態(tài)度的堅(jiān)決。我們認(rèn)為接下來(lái)新興市場(chǎng)抵抗通脹和資產(chǎn)泡沫的舉措仍將繼 續(xù)，加息預(yù)期依舊存在，非常時(shí)期用非常手段，不排除中國(guó)年內(nèi)再次加息的可能性。鑒于以上分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在一定階段會(huì)放緩，資金將會(huì)慢慢流出新興市場(chǎng)， 對(duì)原油而言，上行面臨不小的壓力。

　　愛(ài)爾蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌

　　美元另一個(gè)反彈的理由是愛(ài)爾蘭危機(jī)。上周末愛(ài)爾蘭政府妥協(xié)，表示愿意接受救助，銀行救助問(wèn)題終于塵埃落定。然而歐盟與IMF官員表示，這些救援 資金的發(fā)放進(jìn)度將取決于愛(ài)爾蘭政府采取措施重組債務(wù)、削減預(yù)算赤字的談判結(jié)果，救援計(jì)劃的細(xì)節(jié)仍然尚未敲定。尤其是在對(duì)于愛(ài)爾蘭頗受其他成員國(guó)非議的企業(yè) 所得稅方面，尚存在較大的不確定性因素，因此歐元對(duì)美元匯率短期大幅回升的動(dòng)力不強(qiáng)。歐美之間就政治籌碼之間討價(jià)還價(jià)仍然在繼續(xù)中，蓋特納前腳宣稱(chēng)愛(ài)爾蘭 問(wèn)題將會(huì)成為歐債危機(jī)的階段性終結(jié)，美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就再次爆出西班牙和葡萄牙的問(wèn)題。美國(guó)的國(guó)債收益率有上行的壓力，歐洲央行的退出態(tài)度因?yàn)閻?ài)爾蘭等外圍 國(guó)家的市場(chǎng)波動(dòng)而緩和，這樣兩者之間的利差在短期內(nèi)會(huì)存在預(yù)期導(dǎo)致的上升，受到基本面和避險(xiǎn)資金的雙重推動(dòng)，美元反彈可能會(huì)持續(xù)到月底，空間可能會(huì)在 80-82附近，進(jìn)而令原油等大宗商品承壓。

　　基本面緩慢改善 為原油價(jià)格提供支撐

　　除去流動(dòng)性的影響，原油的基本面正處在緩慢的改善過(guò)程中。從美國(guó)公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，原油商業(yè)庫(kù)存在過(guò)去的一個(gè)月中減少了1000萬(wàn)桶，餾分油 庫(kù)存是去年同期水平的95%。中國(guó)10月末柴油庫(kù)存環(huán)比下降10.7%，整體成品油庫(kù)存環(huán)比下降5.2%，為連續(xù)第五個(gè)月下滑，并達(dá)到年內(nèi)新低。中國(guó)石油此前已采購(gòu)了20萬(wàn)噸進(jìn)口柴油，其中首批3.5萬(wàn)噸于11月19日正式到岸，中國(guó)在11月份首次成為柴油凈進(jìn)口國(guó)。從原油的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)套期保值者 總體來(lái)說(shuō)空頭較少，意味著很少有生產(chǎn)商正在做空，而且消費(fèi)者正在做多。美國(guó)最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示整體情況較好，將會(huì)支撐后市的原油需求。隨著美國(guó)冬季取暖油消費(fèi)旺季到來(lái)，基本面中餾分油消費(fèi)情況將給原油提供支撐。
　　綜上所述，中國(guó)政府收縮流動(dòng)性管理通脹的可能性仍然存在，歐債危機(jī)連綿不斷，短期內(nèi)原油有繼續(xù)往80美元尋找底部的可能性，但是在基本面緩慢改善的情況下，在78美元附近有較強(qiáng)支撐。