當(dāng)前的PVC行情表明，年內(nèi)(很可能在5-6月)將出現(xiàn)好的套利機(jī)會(huì)，但隨著時(shí)間逼近9月，近月進(jìn)行期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)就微乎其微了。
套利空間大
粗略估算后可以發(fā)現(xiàn)，投資者的套利機(jī)會(huì)較大：
首先，賣方交割成本=交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+運(yùn)輸費(fèi)+質(zhì)檢費(fèi)+入庫(kù)費(fèi)+過(guò)戶費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，其中，在華東周邊縣鎮(zhèn)，至較近交割倉(cāng)庫(kù)的汽車運(yùn)輸費(fèi)用大致為：20噸以上是55元/噸；15-22噸為60元/噸，15噸以下以1000元/車計(jì)價(jià)；目前免檢較困難，需檢驗(yàn)費(fèi)3000元/批，每批300噸，即10元/噸；入庫(kù)費(fèi)(包括裝卸)：客戶可以和具體的交割倉(cāng)庫(kù)協(xié)商(交易所實(shí)行最高限價(jià))。在華東交割庫(kù)，汽車是16-20元/噸計(jì)價(jià)，火車為30元/噸計(jì)價(jià)；按交割前一個(gè)月入庫(kù)，即為1.0元/噸·天×60天=60元/噸。綜上，在華東當(dāng)?shù)亟桓顜?kù)，一個(gè)月的交割成本為2.4+2+55+10+20+60=150元/噸，附加上期貨公司的交易交割手續(xù)費(fèi)，約為170元/噸。
其次，以2010年4月26日為例計(jì)算資金成本。當(dāng)天的PVC華東市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格為7400元/噸，而1009結(jié)算價(jià)為7898元，價(jià)差為498元/噸。如果某一貿(mào)易商把自己的500噸庫(kù)存在期貨市場(chǎng)上做空100手，保證金比率為10%。則現(xiàn)貨所需資金額為7400×500=370萬(wàn)元，期貨保證金7898元/噸×5噸/手×100手×10%=39.5萬(wàn)元，投入資金總額為409.5萬(wàn)元。按半年貸款利率4.86%計(jì)算，1個(gè)月的利息約為412×4.86%/6=3.32萬(wàn)元，即66.4元/噸。
由于賣方還要開具增值稅發(fā)票，需要繳納相應(yīng)的PVC增值稅17%。所以1個(gè)月的純利潤(rùn)為：毛利潤(rùn)-增值稅-資金成本-交割成本=[498-498×0.17-170-66.4]元/噸×500噸=8.85萬(wàn)元。
按此計(jì)算，對(duì)于手持貨源的企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前期現(xiàn)套利空間大，收益率相當(dāng)可觀，但盤面上明顯沒(méi)有套利資金介入。這是由于交割規(guī)則上的限制，生產(chǎn)日期120天內(nèi)的PVC才能注冊(cè)為標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，目前9月合約交割尚有近5個(gè)月的時(shí)間，因此限制了資金進(jìn)行期現(xiàn)套利，整個(gè)盤面反映出來(lái)的是在9月的多頭逢低擴(kuò)倉(cāng)，以短線投機(jī)為主。
另外，從PVC上市以來(lái)的期現(xiàn)基差來(lái)看，500元/噸的基差并不多見(jiàn)，09年7月底出現(xiàn)的1000元/噸的基差并不是由于基本面，而是由于交割制度的缺漏而造成的，也隨著套利資金的介入和制度的完善而迅速回歸。可見(jiàn)PVC的價(jià)格波動(dòng)比較穩(wěn)定，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較少。當(dāng)前的行情表明年內(nèi)很有可能在5-6月出現(xiàn)好的套利機(jī)會(huì)，而隨著時(shí)間逼近9月，近月進(jìn)行期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)就微乎其微了。
資金先投機(jī)再套利
進(jìn)一步看，目前PVC注冊(cè)倉(cāng)單在3月整體注銷后的三周內(nèi)就達(dá)到6千余手，合計(jì)3萬(wàn)多噸，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期的高價(jià)位充滿信心。不排除資金在震蕩結(jié)束后先參與單邊投機(jī)再參與5月合約交割后的套利機(jī)會(huì)。因此，預(yù)計(jì)1009合約將在震蕩中做短線投機(jī)，時(shí)間和空間窗口一旦吻合，有望吸引大量套利者跟進(jìn)拉低。在今年房地產(chǎn)政策明顯利空的宏觀背景下，PVC最終仍將回歸成本定價(jià)的格局。