第一部分宏觀解析
一、歐美宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，政策并未改變，美元貶值減速
圖1：美元指數(shù)日K 線圖
圖為美元指數(shù)日K 線走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)）
在11 月的報(bào)告中，曾判斷美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球公布其EQ2 政策后，美元將不再走跌，目前看，通過(guò)12 月的運(yùn)行，判斷準(zhǔn)確。美聯(lián)儲(chǔ)采取了更為激進(jìn)的政策，但美元走勢(shì)卻出現(xiàn)貶值減速的跡象，這中間，除了市場(chǎng)提前預(yù)期的因素之外，筆者認(rèn)為，可能具有更深層次的原因。這些原因使得未來(lái)的時(shí)期內(nèi)，美元的貶值速度依然會(huì)持續(xù)降低，并且甚至在和其他貨幣的相對(duì)比值過(guò)程中出現(xiàn)“被升值”的現(xiàn)象。
所謂更深層次的原因，筆者認(rèn)為可以表述如下：首先，檢驗(yàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最有效指標(biāo)便是就業(yè)率，但就業(yè)率往往滯后。兩次定量寬松之后，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，唯獨(dú)就業(yè)率遲遲難有起色，但考慮到其滯后效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)料在繼續(xù)的貨幣政策上，不會(huì)操之過(guò)急，換句話說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于第三次甚至第四次EQ 的預(yù)期不會(huì)很強(qiáng)，因此體現(xiàn)在美元行情上，就不會(huì)太劇烈。其二，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的根本，在美元信用體系的重建上，而并非無(wú)限寬松或者貶值所能達(dá)到，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，美國(guó)就業(yè)并非主要依賴其貨幣貶值帶來(lái)的出口增長(zhǎng)效應(yīng)，無(wú)限制的加速自身貨幣貶值不是最終目的。其三，從第二點(diǎn)分析來(lái)看，美國(guó)僅僅在貨幣政策上面的努力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們可以看到，奧巴馬政府的延長(zhǎng)8000 億減稅政策，以及，在12 月與中國(guó)在兩國(guó)經(jīng)貿(mào)上達(dá)成一系列協(xié)定，這些其他方面的政策也將逐步走向主流，因此寬松政策在未來(lái)的政策取向權(quán)重之中，將逐步降低，這一點(diǎn)也限制了美元的貶值速度。
以上三點(diǎn)，組成了未來(lái)美元貶值減速的理由，若成為現(xiàn)實(shí)，則將對(duì)大宗商品產(chǎn)生較為重要的影響。
二、中國(guó)年底一個(gè)月，“緊”字當(dāng)頭，資金面緊張和政策面緊張雙管齊下
圖2：2010 年12 月上海同業(yè)拆借利率1 個(gè)月期限的走勢(shì)圖
圖為上海同業(yè)拆借利率1 個(gè)月期限走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）
從上圖走勢(shì)可以看出，整個(gè)12 月份，市場(chǎng)資金是相對(duì)緊的。12 月本身是市場(chǎng)集中回籠資金的時(shí)間段，因此資金方面趨緊可以理解，而且這樣的因素可能在春節(jié)之后得到緩解。
政策方面，則需要重點(diǎn)關(guān)注。中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，自12 月26 日起，在上調(diào)基準(zhǔn)利率的同時(shí)，上調(diào)對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款(再貸款)利率，其中一年期升0.52 個(gè)百分點(diǎn)至3.85%；同時(shí)上調(diào)再貼現(xiàn)利率，由1.80%上調(diào)至2.25%。二者均為兩年來(lái)首次調(diào)整。
再貸款是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款，一般用于金融機(jī)構(gòu)短期資金需求以及金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的資金不足。再貼現(xiàn)是中央銀行通過(guò)買進(jìn)商業(yè)銀行持有的已貼現(xiàn)但尚未到期的商業(yè)匯票，向商業(yè)銀行提供融資支持的行為。再貸款和再貼現(xiàn)利率提高說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)向央行貸款和貼現(xiàn)的成本增加，是央行釋放收緊流動(dòng)性的信號(hào)。
對(duì)中國(guó)政府而言，收緊流動(dòng)性，將成為未來(lái)貨幣政策的主流方向，因此，政策方向的改變，將在中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)商品市場(chǎng)的行情造成不斷地影響。
整個(gè)12 月，因?yàn)榕R近年底，宏觀方面并沒(méi)有太多較之前月份大的變動(dòng)。總體保持平穩(wěn)，在細(xì)節(jié)方面，中國(guó)市場(chǎng)的資金和政策面偏緊。但是在這樣的環(huán)境下， 12 月內(nèi)的鋁價(jià)并未延續(xù)之前的弱勢(shì)，而是穩(wěn)步抬升，接下來(lái)從鋁產(chǎn)業(yè)鏈方面的因素探究一下原因。
第二部分產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)析
圖3：PTA1105 日K 線圖
圖為PTA1105 日K 線走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、上海中期）
12 月中旬開始，PTA 主力合約在萬(wàn)元徘徊，12 月下旬在上游原料的積極配合下選擇向上突破。27 日，更是不畏國(guó)內(nèi)央行突然加息、股市破位下跌等的利空襲來(lái)，繼續(xù)振蕩上揚(yáng)。
12 月以來(lái)，原油價(jià)格持續(xù)走高，石腦油、PX 行情隨之上揚(yáng)，石腦油、PX 對(duì)PTA 成本支撐效應(yīng)加強(qiáng)。目前，亞洲石腦油價(jià)格震蕩走高，整體重心已經(jīng)接近850 美元/噸。美國(guó)因寒冷天氣持續(xù)，煉油廠開工率下降，較低的開工率必然會(huì)影響油品供應(yīng)量，這也就推動(dòng)了石腦油的走強(qiáng)。而石腦油價(jià)格的走強(qiáng)直接推動(dòng)PX 價(jià)格走強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上PX 報(bào)價(jià)已經(jīng)突破1300 美元/噸。近期PX 市場(chǎng)上，中國(guó)有幾套生產(chǎn)裝置出現(xiàn)故障及KARO 裝置意外停車，促使1 月供需吃緊，刺激價(jià)格突破重要心理價(jià)位1300 美元/噸大關(guān)，但進(jìn)一步上漲可能有限。貿(mào)易商表示來(lái)自阿曼的船貨可能部分抵銷KARO供應(yīng)損失，伊朗貨源也可能緩解1 月供應(yīng)緊張的局勢(shì)。
