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華魯恒升:三聚氰胺市場空間較大 買入評級
2011-9-8 來源:金元證券
關鍵詞:德豐化工 三聚氰胺 華魯恒升 醋酸乙烯 EVA 樹脂
    公司于 9 月6 日發布公告,擬出資4975 萬元收購德州德豐化工有限公司與三聚氰胺生產相關資產。德豐化工現有年產1 萬噸三聚氰胺生產裝置,公司計劃分兩期建設10 萬噸三聚氰胺裝置。
    三聚氰胺市場空間大,將保持較快增長。三聚氰胺主要下游為層壓板、粘合劑、涂料等領域,09 年全球三聚氰胺產量180 萬噸,其中我國產量50 萬噸,占全球的27.8%。隨著森林禁伐和木材加工業的發展,全球三聚氰胺需求將保持較快增長;未來我國環保要求趨嚴和下游需求增長,將推動三聚氰胺需求保持15%左右的增長。
    我國三聚氰胺出口強勁。2011 年1-7 月,我國三聚氰胺出口10.85 萬噸,同比劇增57%。平均每噸三聚氰胺消耗尿素約3 噸,出口三聚氰胺可規避我國尿素出口限制政策。預計未來我國將成為全球最重要的三聚氰胺生產國和出口國。
    三聚氰胺延伸公司產業鏈、提升抗風險能力和盈利能力。投資三聚氰胺項目,有利于公司部分消化尿素產能,根據季節和市場行情靈活調整生產負荷,抗風險能力和盈利性得到提高。公司新建三聚氰胺產能10 萬噸,可消化尿素30 萬噸左右。公司原材料成本優勢突出,按目前山東三聚氰酸出廠價格9200 元/噸計算,預計毛利率20%以上。
    新產能陸續投放,公司業績進入釋放階段。公司16 萬噸己二酸項目預計在11 月左右投產,按目前18700 元/噸出廠價計算,公司毛利率在30%以上。公司己二酸項目具有一定的成本優勢和渠道優勢,即使未來己二酸行情轉淡,仍可獲取合理利潤。未來公司可能再上馬16 萬噸己二酸產能,長期內將通過向下游延伸的方式消化40%的己二酸產能。公司5 萬噸乙二醇項目近期將投料試產,考慮5 萬噸規模不高、公司催化劑技術實力和工程化經驗,預計投產難度不大。如果公司5 萬噸項目成功,并最終放大至30 萬噸的規模,公司業績和估值將大幅提升。
    按照目前乙二醇價格9950 元/噸,毛利率可達到40%左右。
    2012 年公司醋酸產能將從35 萬噸提高至80 萬噸,公司作為全球生產成本最低的企業之一,未來有望成為行業寡頭企業。公司通過向醋酐、醋酸乙烯、EVA 樹脂等下游延伸,提升盈利性。上半年公司醋酸毛利率達到18.91%,同比大幅提高了6.1 個百分點。
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(藍劍)
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