MDI是最主要的異氰酸酯,下游主要用于硬泡、漿料等領域。MDI,全稱二苯基甲烷二異氰酸酯,是目前最主要的異氰酸酯,全球年消費量在450萬噸以上,占異氰酸酯消費量的70%左右。MDI主要包括聚合MDI和純MDI,聚合MDI主要用于生產硬泡等,下游用于冰箱冰柜、建筑等領域;純MDI主要用于生產漿料、鞋底等,下游用于合成革、制鞋等領域。
MDI生產具備高資本、高技術壁壘,行業競爭呈現寡頭壟斷格局。MDI的生產具備高資本、高技術壁壘,目前全球掌握MDI核心技術的企業只有7-8家。高技術壁壘使得MDI行業呈現寡頭壟斷競爭格局,目前拜耳、巴斯夫、萬華、亨斯曼、陶氏等5家全球產能市占率在85%以上;國內MDI廠商主要是煙臺萬華、上海拜耳、上海聯恒(巴斯夫、亨斯曼)、日本聚氨酯四家,其中煙臺萬華產能市占率在60%以上。
國內供需分析:未來兩年供需相對平衡。2002-2011年,國內MDI消費量從25萬噸增長至134.5萬噸,年復合增速為20.6%,我們假設未來國內MDI需求的復合增速在12%左右,同時假設國內MDI逐步由凈進口轉為凈出口,以此為基礎我們做需求預測;我們統計未來幾年全球MDI主要廠商的擴產計劃,做供給預測;結果表明,未來幾年,國內MDI裝置可實現85%以上的開工,處于相對平衡狀態。
“65號文”不再執行,未來建筑節能將拉動MDI需求增長。近期公安部消防局發文指出,不再執行該部門2011年3月發布的“65號文”,這意味著國內聚氨酯等有機外墻保溫材料推廣的政策障礙將得以消除,目前國內聚氨酯建筑保溫只占國內MDI消費量的不到14%,而國外這一比例在50%左右,長遠看,聚氨酯墻體保溫材料將拉動MDI的需求增長。根據新增建筑面積、現在面積改造等估算,預計未來MDI建筑節能需求在11-19萬噸/年。
MDI行業近況:近期價格持續回落,廠商檢修限產,開工負荷較低。MDI價格在經歷2012年9、10月份的快速上漲后,近期價格持續回落;目前下游行業需求相對疲弱,2012年前10個月,主要下游冰箱冰柜、房地產、合成革等行業增速較去年同期下滑較為明顯;近期國內廠商多檢修限產,其中上海拜耳、上海聯恒12月份停車檢修,煙臺萬華開工負荷降低,目前僅為6-7成。
維持煙臺萬華“買入”評級。煙臺萬華目前是全球第三大MDI生產商,擁有110萬噸/年MDI產能,目前公司正在進行煙臺八角工業園區的建設,未來煙臺萬華將逐步拓展為異氰酸酯、環氧丙烷等聚氨酯原料一體化企業;我們預計煙臺萬華2012-2014年EPS分別為1.03元、1.23、1.59元,2012-2014動態市盈率分別為14倍、12倍、9倍,我們維持公司“買入”評級,目標價16.40元,對應2012年16倍市盈率。