比較了2006年3月以來不同階段化工指數(shù)和上證綜指的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)2011年4月之前化工板塊相對上證綜指一直擁有超額收益;2011年4月之后大幅跑輸市場12.03個百分點。我們認(rèn)為2011年之前的我國經(jīng)濟(jì)增長模式成就了化工行業(yè)的超額收益，而這種增長模式的結(jié)束(或者說資本市場認(rèn)為這種增長模式結(jié)束)也造成行業(yè)在2011年4月后顯著跑輸市場。
討論行業(yè)復(fù)蘇
作為中間制造業(yè)，基礎(chǔ)材料生產(chǎn)行業(yè)，化工業(yè)如何復(fù)蘇取決于中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的方式。如果堅持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，由于升級的方向是高技術(shù)含量、高品質(zhì)，高附加值，對相關(guān)材料的需求將呈現(xiàn)低量、高質(zhì)、高性能化。在這種經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長方式下，化工行業(yè)將有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，新材料和精細(xì)化學(xué)品將迎來中長期成長機(jī)遇。
化工行業(yè)上半年經(jīng)營回顧
A股化工公司(不含石油石化)2012上半年收入增長4.9%，增速較前兩年同期大幅下降;凈利潤同比下降44.4%，其中化纖行業(yè)凈利潤下降99.7%。除橡膠制品外，毛利率和凈利率同比下滑;子行業(yè)中相對低迷的化學(xué)原料及制品、化纖負(fù)債率同比有所上升;相對穩(wěn)定的橡膠制品和塑料制品負(fù)債率同比有所下降。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所上升，顯示疲弱的需求使企業(yè)產(chǎn)銷速度放緩，銷售不暢增加企業(yè)賒銷帳期，收款難度加大。
覆蓋公司的投資建議
三季度下游需求依然低迷，企業(yè)盈利仍在筑底，由于四季度未化工傳統(tǒng)淡季，若無強力刺激政策，行業(yè)難以有效回暖，我們的投資思路仍是選擇穩(wěn)健型子行業(yè)及下半年業(yè)績環(huán)比改善且估值有支撐的公司。我們看好MDI價格年內(nèi)保持強勢;民爆需求回升，原料價格下跌;化妝品包裝受經(jīng)濟(jì)低迷影響小，需求穩(wěn)定增長。