摘要Q?
出方案时_2015q?1?7?
交易标的QPPQLLDPE
交易头寸QP1601QP1605QLLDPE1601QLLDPE1605
交易{略Q?
1)Ȁq型{略Q单辚w|PPI头或者单辚w|LI头
2)跨品U套利策略：多LQ空PPQ?
3)跨期套利{略Q多L01IL05Q多PP01IPP05
交易周期Q?-4?
开仓逻辑Q?
1.烯烃矛_路径利润高估Q丙烯h格降q过大，存在聚合利润严重高估
2.原a市场疲弱Q原Ҏ本下降，聚烯烃行业仍在挤压利?
3.烯烃市场供需Q聚烯烃前期高利润推动惯性生产，供应q剩加剧
4.聚乙烯和聚丙烯供需分化Q聚丙烯聚合利润高得供应过剩情况强于聚乙烯市场Q适于跨品U套?
5.短期现货市场和经预期偏强，支持多近月空q月的跨期套?
风险提示Q?
原a市场波动风险Q中东地~政治风险，12月美联储加息风险Q煤化工目投风险
一、核心逻辑
原a市场供应端压力仍然较大，炼a厂需求受季节性因素媄响持l下降，q种供应增长和需求下滑的矛盾推动原油库存的增加Q特别在11月䆾表现H出Q此外美元指数的上涨也是分析q期原ah波动的关键因素，元强势和需求低点双重因素的叠加引v了近期原油h格持l下跌的走势。聚烯烃市场中，PP上游原材料丙烯hgqP造成聚丙烯hD分高伎ͼ后期压羃利润的过E将持箋Q是q期聚丙烯市场的焦点。此外，聚烯烃市场基本面仍然是偏qQ聚丙烯市场的供应过剩的矛盾要大于聚乙烯市场Q基于以上分析，我们采取做多LLDPEQ做IPP的策略。短期现货市场和l济预期偏强Q支持聚烯烃市场多近月空q月的套利?
二、原油市Z需基本面疲弱，库存累积打压h
四季度原油供应增加压力仍然存?
主要产a国原油量ƈ未减，Ҏah感的国岩油量维持较降q?1月䆾国岩油量预计下?.8万桶/天至501.05万桶/天，月度环比减少1.5万桶Q?1?日当周美国原ҎM产量增加2.5万桶/天至918.5万桶/天，从钻井^台数量对原a产量的领先关pL看，W四季度国原a供应端的压力持l增加?0月䆾OPEC原a产量减少25.6万桶/天，?138万桶/天，主要来自伊拉克因素媄响短期减?9.6万桶/天，10月俄|斯原a产量增加?078万桶/天。各个油国虽然面低aL打击Q但是没有哪一方会选择最先减产。后期原油供应端压力不会减小?
12月䆾之后国原a需求迎来季节性上涨，11月䆾处于消费低点
夏季用a高峰已经消失Q炼油厂产能利用率也?月䆾不断下降Q?0-11月䆾是开工率的低点，加上全球l济景气度偏弱，使得原a需求面临高位回落，11月䆾是原沚w求季节性下降至最低点时期Q在q入12月䆾之后Q原沚w求有望季节性增加?
炼a厂消费的季节性降低将q一步推?1月䆾原a库存
随着国炼a厂开工率下降Q美国石化d存开始季节性去库存Q从当前的去库存速度来看Q明显是偏慢的，q导致了国原a库存的进一步篏U，当前辑ֈ4.87亿桶的历史高位，高企的原油库存，以及库存定w限制的媄响将造成原a现货市场的持l低qP对原ah形成打压?
元指数的快速上升成为推动原油hg跌的关键因素
原a供应端压力不减，需求正处在季节性低qhQ在q种情况下，q期元指数出现了快速升|元指数?0月中旬的94上升?1月初?9的高位，上涨q度辑ֈ6%Q而这一D|期原油下跌幅度在11%左右Q两者的相关性上升到-0.9Q美元的升g得原油h格出Cq一步下跌。而随着q入12月䆾之后Q美联储加息预期的上升，元可能q入q一步升值的通道Q这在长期压制原ah的走强?
三、乙烯，丙烯制聚烯烃利润Q聚丙烯利润高位Q們于h值回?
11?3日CFR中国Q丙烯h?20元/吨，在此h基础上，q口丙烯制聚丙烯成本6014?吨，国内外采丙烯制聚丙烯h?900?吨，聚丙烯T30S现货h6900?吨，丙烯制聚丙烯利润?000?吨左叻I整体生利润高估Q后期仍存在挤利润的q程。如果随着丙烯h上升Q国内聚丙烯h下跌同时发生Q那么挤利润可能会非常快Q从历史数据来看Q??周的旉q个q程׃l束Q得市场再度恢复^衡?
乙烯韩国d?1?3日ؓ995元/吨，q口乙烯制聚乙烯成本核算?972?吨，高于国内聚乙?U?h127?吨，可见目前q口乙烯制聚乙烯利润已经被压~完l，聚乙烯供应端通过q口乙烯方式生已经被关闭。但是进口聚乙烯的利润仍然存在，聚乙烯市场可以通过q口聚乙烯来获得180?吨的利润Q但是这个利润也随着国内现货h的下降被压羃。从生利润对聚烯烃供应来看Q聚乙烯的供应端比聚丙烯市场偏紧?
四、聚烯烃产业铑ֈ润：油制和煤制聚烯烃利润已经被快速挤压，下游消费利润偏好
聚乙烯与聚丙烯市场生产利润随着烯烃市场h的走低前期的高利润逐步削减。a制聚乙烯和聚丙烯利润已经于零|煤制甲醇利润接近为零Q而煤制甲醇制烯烃利润如果加上生的各费用也已经接近0倹{从油制和煤制烯烃角度来看，后期供应量将开始羃减，但是׃化工品生产的惯性媄响，快速的减q不Ҏ?
聚乙烯下游薄膜生产利润不断上升，聚丙烯下游编制制品，注塑和BOPP膜利润也处于高位Q虽然原材料h开始下降但是整体终端消费品市场q没有开始大规模降hQ导致目前消费品利润偏好?
五、聚烯烃下游消费情况Q下游消费疲弱，供应q剩加剧
零售企业销售情况反映出塑料(7815,-50.00,-0.64%)薄膜下游需求正在由前期的高点开始回落，q是在整个国内经偏q大背景下的趋ѝ在聚丙烯市场，化肥产量对聚丙烯的需求带动近期表现强一些，从水泥量和饲料产量反映出的情况是，聚丙烯供应已l过多偏M游消贚w域，供应q剩加剧?
六、聚烯烃装置情况Q聚烯烃修，转和新增能的情况
在下面的表格里我们分别列ZQ检修{产和新增产能的情?
1)聚烯烃装|停产检修情况：PP损失产能较多
数据昄Q?月䆾开始，国内PE产能因检修损失量较少Q相Ҏ说PP装置修能损失量显著较高?
pp
2)转情况Q线性{产装|增?
8月开始，几套LLDPE的全密度装置转而生产HDPEQ如独山子新U?月就开始{产，大庆矛_2Uѝ宝丰能源等转至今Q进一步扩大了LLDPE-PP价差。而从10月vQ部分全密度装置会集中{产LLDPEQ得LLDPE供应量显著增加?
企业名称产能Q万吨）装置动?
独山子新U?06.12重启、HDPE至今Q?0月底转LLDPE
大庆矛_2#309.22转HDPE至今Q?0月底转LLDPE
徏联合4510月中旬{LLDPE
宝丰能源307.8转HDPE至今Q可能{产LLDPE
华包头3011月{产HDPE1个月
3)新增产能情况Q煤化工PP新增产能预计大幅高于LLDPE
四季度国内LLDPEC能少Q只有中煤蒙大投?0万吨QPPC能较多，不仅有中煤蒙大的30万吨Q同时还有神华榆?0万吨、中景石化的35万吨C能陆l投放?
LLDPEC能能（万吨Q装|投产进?
中煤蒙大30MTO10.13出副牌，11月初正牌?
PPC能能（万吨Q装|投产进?
华榆林30MTO11月底
中煤蒙大30MTO10.13出副牌，11月初正牌?
中景矛_35PDH15q底
合计95
产能变化ȝQ无Z国内修还是{产来看，LLDPE的能羃减速度要小于PPQ但是从煤化工新增能来看，后期煤化工项目制PP的能要大幅高于LLDPEQ四季度PP新增产能目前仍未释放出来Q如果年底前开车，进一步扩大塑料和聚丙烯之间的价差?
七、化工品市场{略ȝ
跨品U套利策略：多LLDPEQ空PP{略
通过对估值驱动模型中主要化工品所处的套利区间的测，我们們于有三个主要{略Q?
W一个策略：多甲醇，LLDPEQ空PP的策略：从基本面逻辑上来看，现在丙烯制聚丙烯利润存在严重高估Q聚丙烯供应增速加快，而线性聚乙烯斚w׃前期高利润下生的惯性存在，虽然供应仍在增加Q但相对于聚丙烯来说速度要小很多。下游消贚w域，薄膜利润高涨Q聚丙烯消费领域׃聚乙烯消贚w域。煤化工角度Q可以选择I煤化工利润Q即多甲醇空PP的策略?
W二个策略：多PTAQ空PP的策略：该策略主要基于PTAW四季度消费偏强Q而且与聚丙烯一样其生的源头都是石油，基本面偏I的PP市场和基本面偏多的PTA市场也可以组合成一个策略?
W三个策略：多原油，IPP的策略：该策略采用做I化工品生利润的方式，但是׃PPh的快速下跌，该策略的I间也被压羃?
跨期套利{略Q聚烯烃市场采取?601合约Q空1605合约的方?
对跨期套利策略，我们主要从两个方面考虑Q一个是资金成本的变化一个是l济预期的变化，跨期首先是同一品种的对冲套利，所以与持仓成本和当前经预期强弱有较大关系。从我们监测的指标来看，l济预期短期出现较大q度上涨Q长端利率下降较快，q将推升01合约?5合约的h差l扩大。此外，现货市场h较强Q基差持l增加，也支持这U跨期套利的方式?
