下半年以來，以美國為首的發達國家在零利率政策的情況下進一步強化量化寬松貨幣政策，市場形成了較強的“通脹預期”，各國游資紛紛出動，游轉于各類大宗商品之間，造成國內外物價上漲。10、11月份，橡膠、白糖、棉花等品種均走出了新“牛”行情。不過，近期受到美元止跌、愛爾蘭債務危機及中國緊縮政策影響，大宗商品市場各主要品種很快都出現了強勢下跌。不少投資者對于經濟及商品價格趨勢的看法有所轉變。
在國慶節后大宗商品較為明顯的上升行情中以及11月中下旬的調整行情中，原油及其下游產品燃料油走勢表現溫和，這讓不少經歷過原油大牛市的投資者費解。
今年的原油行情可以劃分為五個階段：年初至5月份，受流動性及經濟恢復影響原油價格漲至88美元/桶；5—6月份，因投資者擔憂二次經濟探底，油價跌至70美元/桶平臺獲得支撐；6—10月份，市場擔憂情緒在緩解與加深之間反復，原油價格波動于70—80美元/桶區間；10—11月份，全球貨幣環境寬松導致通脹預期加強，原油價格被資金拉升至89美元/桶；11月中下旬之后，新興國家貨幣緊縮節奏加快，歐美經濟復蘇不穩定，原油價格再度回落，并持續振蕩。作為一個具有宏觀指導意義的典型性品種，原油在價格上的表現與其他品種相比的確非常平淡，基本面缺乏亮點是一個重要原因。
基本面缺乏足夠亮點
與“棉花減產”、“中國大量儲銅”相比，原油缺乏足夠的題材亮點。盡管“柴油荒”一度成為民眾關注熱點，但此類成品油需求的擴增更多被理解為發電原材料之間的蹺蹺板游戲，并非來自于基本供求結構的改善或實體經濟的好轉。
全球油品庫存充裕更加拖累其上漲力度。美國上半年包括成品油在內的商用油品庫存超過10億桶(1噸約等于7.31桶)，6月份后已超過11億桶，如果含戰略儲備石油在內則超過18億桶。OECD的石油庫存較5年均值高出7000萬桶，足以滿足其56天以上的需求。美國能源署每周三公布的庫存數據成為長期壓制原油上漲的利器。歷史上，經濟衰退期間過度庫存的清理占了經濟活動中的很大部分，終端供應商、加工企業以及零售商在這個階段會推遲削減產量和訂單。在高庫存背景下，今年夏季汽油消費高峰季節，原油價格未能得到有效提振。因此，投資者對原油上漲期待依托于冬季取暖油消費增長也未必能夠如愿。
另外，近幾年尤其是金融危機過后，石油進口國以及石油出口國對原油價格的理想區間維持在70—90美元/桶之間，今年以來原油價格波動均處于雙方接受的區間之內。因此，無論是產出國的產量政策還是各能源署的需求預期都了無新意，投資者難以從其政策或報告中得到單邊行情的信號。基本面缺乏亮點，波動區間收窄，成為不少原油期貨投資者的困擾。
持倉指標及價差指標中暗示市場存在上漲潛能
美國已經認識到大規模的財政刺激政策并未使得經濟獲得復蘇，龐大的聯邦赤字也很難提供多輪支出，進一步通過貨幣貶值而達到出口增長就顯得非常重要。受益于下半年全球貨幣環境的寬松及美元貶值，投資者通脹預期加強，近期投入到NYMEX輕質原油合約上的總持倉恢復到130萬手以上，11月中旬總持倉一度達到148萬手，這與2008年的最高紀錄154萬手相差不遠；基金凈多比例達到12%，企業凈空比例達到14%，均達到2008年金融危機后的最高水平。
基金持凈多比例過高多數情況下會有短期調整行情出現，但從中線來看，則說明市場投資者開始恢復對原油的青睞。市場上一旦利多勢力開始占優，原油可能會很快被打破沉靜格局。這一數據結構與2004年3月份有所類似，當時的原油基金凈多比例超過12%，企業凈空比例超14%。而2004年中國同樣進入到加息周期，區別是當時的加息周期為前松后緊，而2010年我國的流動性收緊節奏在加息周期初期就非常緊湊。2004年3、4月份原油在36—37美元/桶的窄幅區間里休整，在5月份之后展開穩定的上升行情。按此規律推演，原油后期上漲值得期待。
此外，合約間的價差指標也表明原油走勢可能穩定向上。目前原油隔月價差在0.6美元/桶上下浮動，這一指標略處于歷史均值下方。通常情況下，價差走向與價格走向呈現反向關系。遠月較低的升水對于多頭資金移倉來講，成本更容易接受。雖然在較長一段時間里，原油供求基本面利好貧乏現象仍會延續，但我們仍認為原油價格具備上升空間。
短期內由于國內頻繁出臺各類流動性收緊政策，因此經濟數據及政策變化會受到投資者更多的關注，原油價格會受到政策面信息及政策預期的部分引導。而在中長期宏觀經濟格局獲得相對的穩定之后，市場將挖掘新的參考目標。筆者認為，在“通脹隱憂”未能完全消除前，參考持倉及價差指標，未能在2010年展現牛市風采的原油后期仍存在厚積薄發的機會。