新定價機制下兩巨頭煉油將告別過度虧損
中證證券研究中心認(rèn)為，根據(jù)目前了解的新定價機制，中國石化和中國石油將消除因國際原油價格變化大而成品油價格不變或變化幅度小造成的過度虧損狀況，從而從整體上增加兩巨頭盈利。
中國石化和中國石油都是產(chǎn)業(yè)鏈完整、資源豐富的石化巨頭。根據(jù)剛剛公布的三季報，中國石化今年前三季度實現(xiàn)凈利潤約600億元，每股收益為0.692元。中國石油今年前三季度實現(xiàn)凈利潤1034多億元，每股收益為0.57元。
在兩大公司中，煉油業(yè)務(wù)都占有較大的比重。半年報數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，中國石化的煉油業(yè)務(wù)收入占比超過48%，而中國石油煉油和化工板塊業(yè)務(wù)收入占比也達(dá)到約44%，估計其中煉油業(yè)務(wù)收入占有不小的比例。
按現(xiàn)行成品油定價機制，在22個工作日內(nèi)國際原油價格上漲或下跌4%即觸發(fā)成品油價格上調(diào)或下調(diào)的條件，可以進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。但實際上，主管部門調(diào)與不調(diào)，調(diào)多少，還要考慮其他因素，如當(dāng)時的通脹情況、煉油企業(yè)的盈虧情況等。因此，有時觸發(fā)了“22+4%”的調(diào)價條件，也未必會調(diào)整成品油價格，或者調(diào)整的幅度不夠。今年上半年就出現(xiàn)了這樣的情況，這也是上半年煉油企業(yè)出現(xiàn)虧損的重要原因。
因此，如果成品油定價機制進(jìn)行大的調(diào)整，必將對兩大石油巨頭的煉油業(yè)務(wù)及其盈利狀況形成重大影響。
根據(jù)2011年半年報，中國石化2011年上半年煉油事業(yè)部經(jīng)營虧損122億元人民幣。公司上半年的煉油毛利為74元／噸（銷售收入減去原油、原料油費用以及所得稅以外的稅金，除以原油及原料油的加工量），同比降低68.7%。主要原因是2011年上半年國際原油價格大幅上漲，但國內(nèi)成品油價格卻從緊控制。
從中國石油的情況看也是如此。2011年上半年中國石油煉油與化工板塊經(jīng)營虧損人民幣209.93億元，與上年同期盈利人民幣54.58億元相比，減少人民幣264.51億元。其中，煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損人民幣233.58億元，與上年同期盈利人民幣29.87億元相比，減少人民幣263.45億元。公司同樣表示，虧損的主要原因是受國際原油價格高位運行而國內(nèi)成品油價格不到位的影響。
根據(jù)中國證券報記者目前了解的成品油新定價機制，調(diào)價周期從原先的22個工作日縮短為10日，自動對應(yīng)調(diào)價條件進(jìn)行調(diào)整，有利于煉油企業(yè)及時調(diào)整成品油的銷售價格，從而消除因國際原油價格變化大而成品油價格不變或變化幅度小造成的過度虧損狀況。
假定明年1月1日開始實行新的成品油定價機制，兩大公司的煉油業(yè)務(wù)將因此能夠不虧損的話，按今年上半年兩大公司的煉油業(yè)務(wù)計算，則：中國石化將增加利潤122億元人民幣，按公司現(xiàn)有股本867.0255億股計算，增加每股收益0.1407元，比2011年中期每股收益0.464元增長30%以上；中國石油煉油業(yè)務(wù)將增加利潤233.58億元人民幣，按現(xiàn)有股本1830.2098億股計算，則增加每股收益0.1276元，比2011年中期每股收益0.361元增長35%以上。正常情況下，公司還應(yīng)當(dāng)獲得一定的盈利，如此一來，明年上半年兩大公司的業(yè)績增長肯定還會更大些。（中證證券研究中心 王維波）
非一體化石化企業(yè)盈利改善空間大
非一體化石化公司的原料主要來自外部，無法通過原料盈利的反向波動來平滑綜合利潤，盈利波動性極強，未來如果出臺更加靈活和市場化的成品油定價機制，將大幅降低非一體化石化企業(yè)的盈利波動。
近年來煉油行業(yè)維持穩(wěn)定利潤的時間較短，除了2009年成品油煉油毛利處于高位外，2010－2011年國內(nèi)煉油企業(yè)長期處于超低毛利和虧損的狀態(tài)下，價格不能完全反應(yīng)供需情況。特別是非一體化石化企業(yè)，在調(diào)價不順暢的情況下，煉油盈利被壓縮而無法轉(zhuǎn)嫁，當(dāng)成品油價不能覆蓋成本時，只能降低生產(chǎn)負(fù)荷，或者通過檢修變相停車。
而一旦利好煉油行業(yè)的新定價機制成行，高彈性的非一體化石化企業(yè)盈利改善的空間最大。目前，上市公司中遼通化工（000059）和沈陽化工（000698）是少數(shù)兩家非一體化石化公司，分別擁有500萬噸/年和120萬噸/年煉油產(chǎn)能，業(yè)績對煉油毛利彈性很大。據(jù)測算，在不考慮化工副產(chǎn)品盈利的情況下，煉油業(yè)務(wù)按80%的開工率計算，煉油平均稅后噸毛利每變化100元，將影響兩家公司每股盈利0.25和0.11元。
以沈陽化工為例，2009年以來公司石油化工成品毛利率上限高達(dá)22.8%，下限達(dá)到10.5%。分析人士指出，極高的波動性令市場給予公司較低的估值，而一旦政策有所調(diào)整，這種低估值有望首先得到修復(fù)。（中證證券研究中心 季巍）