圖5：美國實體經(jīng)濟流動性并未持續(xù)改善
圖為美國實體經(jīng)濟流動性走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
圖6 ：美國仍面臨通縮風險(CPI同比，%)
圖為走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
三、中國經(jīng)濟增速將放緩 加息周期已開啟
從2010年年底的中央經(jīng)濟工作會議的論調(diào)來看，2011年宏觀政策的基本方向是實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。這主要是為切合“穩(wěn)增長、反通脹”的要求而提出的，這一論調(diào)基本符合目前中國的經(jīng)濟實際。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2010年11月份CPI同比增長5.1%，形勢已經(jīng)比較嚴重，反通脹將是大勢所趨。為控制通脹，貨幣政策勢必明顯收緊，而收緊的貨幣政策也必將以犧牲一部分經(jīng)濟增長為代價，因此實行相對積極的財政政策就很有必要。
經(jīng)歷了大規(guī)模經(jīng)濟刺激方案并對房地產(chǎn)行業(yè)降溫之后，中國的經(jīng)濟增長率預計將回歸到更加平穩(wěn)的水平上，將更多地依賴于內(nèi)生動力。當前經(jīng)濟活動減速是由于基礎設施投資放緩和節(jié)能減排措施的實施，而房地產(chǎn)調(diào)控措施和出口增速放緩的影響也將在未來幾個季度中顯現(xiàn)。由于制造業(yè)投資復蘇預計將抵消基礎設施投資放緩和房地產(chǎn)投資減速的影響，固定投資增速預計將保持穩(wěn)定。國內(nèi)消費增長將得益于居民收入穩(wěn)步增長以及政府加大社會保障支出。外需依舊疲軟將導致出口增長放緩，進口也會因投資減速而放緩。
CPI的上漲主要來自于天氣災害影響導致的食品價格上漲，而“核心”通脹率仍保持基本穩(wěn)定。目前，并沒有證據(jù)表明消費品領域存在著工資推動型的通脹。不過，受翹尾因素的影響，預計明年上半年CPI仍將位于高位。
鑒于明年的通脹形勢相當嚴峻，國內(nèi)利率仍維持在相對低位的現(xiàn)實，以及美國量化寬松政策已直接導致大宗商品價格上漲，并且加大了資本流入和人民幣升值的壓力，我們預計2011年央行將多次上調(diào)存款準備金率，并將繼續(xù)加息。
圖7：2011年CPI仍將高位運行
圖為2011年CPI走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）
圖8：實際負利率越陷越深，加息周期已經(jīng)開啟
圖為實際負利率走勢圖。（圖片來源：WIND 中信建投期貨）