橡膠
汽車行業復蘇、天然橡膠價格下降帶動行業盈利達到歷史高點汽車行業為橡膠輪胎行業長期發展的源動力。09年橡膠輪胎行業受汽車行業和機械行業的拉動，很快走出了08年四季度的低谷，獲得了快速的發展。并且在原材料價格大幅下降50%和產品價格小幅下降(5%)的作用下，行業毛利率水平大幅提升5-10%，迎來業績的大幅增長，達到歷史最高水平。
國內橡膠輪胎市場一分為二，國內企業主導全鋼胎80%的市場國內橡膠輪胎市場一分為二，國內企業主導全鋼胎80%和斜交胎100%的市場，國外企業主導半鋼胎70%的市場。由于全鋼胎替換市場具有貨款周轉快、定價水平高、銷售成本低等特點，更受國內企業青睞。考慮到國內沒有品牌、規模、技術等方面的優勢，國內企業在半鋼胎沒有任何優勢。
天然橡膠價格仍然是決定行業毛利率的關鍵因素天然橡膠在子午胎的成本比重大約是50%，因此天然橡膠的價格對橡膠輪胎行業的影響很大。橡膠輪胎行業是一個競爭激烈的行業，成本轉嫁的能力不強，原材料價格直接影響其毛利率的高低。我們預計，輪胎橡膠行業要保持現在的毛利率水平，天然橡膠的價格漲幅不能超過30%。
給予行業“中性”、黔輪胎A、風神股份“謹慎推薦”投資評級對于橡膠輪胎行業來說，09年上半年的景氣指數是十年未見的高位，對于激烈競爭的行業格局來說，是難得的行業值得推薦的時候。考慮到目前行業整體的估值水平達到偏低(19倍)、行業高景氣指數持續的不確定性，給予行業“謹慎推薦”評級。其中黔輪胎A以穩健的經營風格、行業第一的毛利率水平、差異化的市場定位、估值水平偏低，維持“謹慎推薦”評級，風神股份以規模優勢、資金優勢、市場化優勢給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：天然橡膠價格的波動不可控對于橡膠輪胎行業來說，主要原材料天然橡膠、合成橡膠、炭黑、煤炭的價格都是不可控的。這些原材料價格直接決定行業的毛利率水平。因此成為行業最大的風險。
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（苒兒）
