橡膠
展開滬膠主力合約的走勢圖我們能很清楚看到，今年以來滬膠在26000元／噸的高點三次見頂，三重頂的形態讓投資者對滬膠后期的下跌空間充滿期待。從近期滬膠的持倉結構變化看，市場在突破下跌后多空增倉開始活躍，總持倉增加到接近30萬手的高位水平，多空重倉對峙也為其后期振蕩反復埋下了伏筆。
季節性供應壓力促成了橡膠做“頭”下跌
橡膠季產年銷的農產品特性決定了其價格在年度分布上有著顯著的季節性特點。每年2—4月是東南亞主產國泰國的旱季減產期，產量顯著減少。中國橡膠產區由于緯度較高，每年的12月至來年4月要經歷停割期，供應出現停頓。因此，每年的2—4月橡膠價格往往處于全年的高點位置，東南亞現貨橡膠離岸價格在4月中下旬創出了3800美元／噸的58年來的歷史高價，而隨著增產期到來，目前現貨價格已經從高點回落了一成多。對于國內現貨市場來說，國儲在4月14日和23日的兩次拋儲調控行動阻止了國內現貨價的創新高沖動，是滬膠見頂回落的標志性事件。
需求減弱助推橡膠延續季節性下跌趨勢
從中汽協公布的產銷數據來看，4月份汽車銷售量達到155.52萬輛，同比增長34.37％，但環比下降了10.37％，繼3月出現下行態勢后，4月份車市銷量連續兩個月環比下跌。截至4月底，國內汽車企業庫存超過50萬輛，比3月底增加了近2萬輛。目前包括銷售環節的中國汽車總庫存量已經超過230萬輛，達到了國內一個半月的銷售量。銷售環比下降和高庫存水平勢必導致車企調整產能規模并進而影響新車配套輪胎的需求。從中長期來看，隨著國家刺激經濟和汽車消費政策的逐漸退出，經濟持續增長的難度加大，國內汽車消費潛能也已經得到相當程度的釋放，汽車消費增速放緩甚至下滑的趨勢已露苗頭。
從國際市場來看，美國經濟復蘇勢頭良好帶動了4月份汽車消費的增長，但日本、歐洲汽車消費受經濟疲軟拖累在4月均出現下滑。其中德國4月份汽車銷量同比下跌32％，依舊延續著前幾個月的跌勢，意大利市場也創出了14年來的新低。歐洲主要的市場在刺激政策退卻之后，消費增量失去支撐因素，重新步入了回落尋找支撐的過程。
宏觀層面上，歐元危機有可能拖累全球經濟二次見底
近期影響商品市場的最強因素就是歐洲債務危機的演化發展。首先由希臘債務危機引發的歐元危機是2008年以來全球金融危機的歐洲版延續。財政救市導致政府赤字和債務水平不斷提高，最終這種靠提高債務助推經濟復蘇的方式因難以持續而出現危機。危機暴露了歐元區國家發展的不均衡難以通過匯率調整的弊病，同時歐盟多數國家的負債水平均大幅超過了歐盟《穩定與增長公約》的約束，希臘債務危機很可能向西班牙、葡萄牙、意大利等歐盟國家蔓延，從而徹底動搖歐元設立的基礎，歐元信心直線下降。自希臘債務危機爆發以來，歐元匯率便開始“跌跌不休”，7500億歐元救市措施出臺后歐元兌美元匯率僅短暫反彈便很快創下了4年來新低，顯示結構矛盾靠資金救市難以解決，我們預計中期內歐元將繼續走低，兌美元的目標匯率有望至1.15以下。歐元崩潰式下跌助推美元快速升值，資金回流美元導致商品市場失血，原油、有色金屬等大宗商品大跌。從另一角度來看，希臘等歐元區債務危機國家將被迫采取的緊縮財政政策會抑制經濟復蘇，投資者已經開始意識到雖然削減財政赤字的措施是理性的，但這勢將影響歐元區乃至全球經濟的成長。近期歐元危機蔓延全球市場，全球股市跳水，有演化為新一輪經濟危機導致經濟硬著陸的風險。
中長期來看，市場擔心歐債危機擴散，歐美股市不斷下挫，歐洲債務危機正在演變為歐洲系統性危機。歐元區經濟面臨大調整，全球貨幣體系面臨新機遇，這一過程中存在著很多變數。歐盟出臺的1萬億美元救助計劃對于歐元而言是致命的，因為高支出將加重歐元區的債務負擔。歐盟印鈔救市是一個“不可能完成的任務”并可能顯著增加全球通脹升級的風險，在紙幣體系的調整過程中，商品回落調整的方式也會比較復雜，不排除在通脹升級的背景下重新走強。
原油短期走勢對橡膠影響比較大
雖然歐洲主權債務危機持續給全球股市和商品市場帶來壓力，全球經濟二次觸底的預期在增強，但原油和黃金的分離走勢值得密切關注。原油價格是商品市場的龍頭指標，也是合成橡膠的原料，對橡膠價格的影響比較大。原油近期的下跌是美元匯率走強、需求減弱、庫存增加和投機資金離場共同作用的結果。原油和黃金的分離走勢在歷史上是不多見的，理論上也不會持續很久。技術上原油在70美元／桶有技術支撐，我們應密切關注原油在此位置的振蕩反復。
滬膠下跌過程會有較多反復
從技術角度看，滬膠本輪行情的頭部是由一個運行了近5個月的收斂區間振蕩形態構成，主力合約突破振蕩區間下沿的位置在23000元／噸附近，按照理論量幅，滬膠主力合約1009下跌目標保守估計也在20000整數位置附近，悲觀一些能夠到達18800元／噸，這也是滬膠前期一年多升幅的50％回撤位置。
從資金面上看，滬膠見頂回落以來持倉持續下降，投機資金有離場跡象，但在1009合約跌破22000元／噸后，市場總持倉重新開始恢復性增長，尤其是遠期月份1011的持倉也開始增加，顯示有一定的抄底資金回流市場，多空對峙增強，市場中空頭占優的一邊倒局面有所改變。
在此輪橡膠下跌中，東南亞和國內現貨價格下跌速度較慢，滬膠期貨價格下跌速度較快，期現價差逐漸拉開，尤其是滬膠遠月合約的貼水幅度已經相當大了，這將限制滬膠后期回落的速度和幅度，不排除在重要支撐位附近出現寬幅振蕩反復，需要投資者在操作中密切注意。
綜上所述，歐洲主權債務危機蔓延至全球資本市懲商品市場，全球經濟二次觸底的預期漸濃，需求減弱和美元匯率走強給全球股市和商品市場帶來雙重壓力。橡膠在跟隨原油等商品回落的過程中，季節性的供應壓力強化了下跌動力，同時以中國為主的全球橡膠消費需求也出現減弱的跡象，助推膠價回落。滬膠延續季節性下跌的趨勢短期內難以改變，我們需要關注橡膠回落測底過程中的振蕩反復機會，在操作上要注意把握短線機會而不要盲目殺跌。
季節性供應壓力促成了橡膠做“頭”下跌
橡膠季產年銷的農產品特性決定了其價格在年度分布上有著顯著的季節性特點。每年2—4月是東南亞主產國泰國的旱季減產期，產量顯著減少。中國橡膠產區由于緯度較高，每年的12月至來年4月要經歷停割期，供應出現停頓。因此，每年的2—4月橡膠價格往往處于全年的高點位置，東南亞現貨橡膠離岸價格在4月中下旬創出了3800美元／噸的58年來的歷史高價，而隨著增產期到來，目前現貨價格已經從高點回落了一成多。對于國內現貨市場來說，國儲在4月14日和23日的兩次拋儲調控行動阻止了國內現貨價的創新高沖動，是滬膠見頂回落的標志性事件。
需求減弱助推橡膠延續季節性下跌趨勢
從中汽協公布的產銷數據來看，4月份汽車銷售量達到155.52萬輛，同比增長34.37％，但環比下降了10.37％，繼3月出現下行態勢后，4月份車市銷量連續兩個月環比下跌。截至4月底，國內汽車企業庫存超過50萬輛，比3月底增加了近2萬輛。目前包括銷售環節的中國汽車總庫存量已經超過230萬輛，達到了國內一個半月的銷售量。銷售環比下降和高庫存水平勢必導致車企調整產能規模并進而影響新車配套輪胎的需求。從中長期來看，隨著國家刺激經濟和汽車消費政策的逐漸退出，經濟持續增長的難度加大，國內汽車消費潛能也已經得到相當程度的釋放，汽車消費增速放緩甚至下滑的趨勢已露苗頭。
從國際市場來看，美國經濟復蘇勢頭良好帶動了4月份汽車消費的增長，但日本、歐洲汽車消費受經濟疲軟拖累在4月均出現下滑。其中德國4月份汽車銷量同比下跌32％，依舊延續著前幾個月的跌勢，意大利市場也創出了14年來的新低。歐洲主要的市場在刺激政策退卻之后，消費增量失去支撐因素，重新步入了回落尋找支撐的過程。
宏觀層面上，歐元危機有可能拖累全球經濟二次見底
近期影響商品市場的最強因素就是歐洲債務危機的演化發展。首先由希臘債務危機引發的歐元危機是2008年以來全球金融危機的歐洲版延續。財政救市導致政府赤字和債務水平不斷提高，最終這種靠提高債務助推經濟復蘇的方式因難以持續而出現危機。危機暴露了歐元區國家發展的不均衡難以通過匯率調整的弊病，同時歐盟多數國家的負債水平均大幅超過了歐盟《穩定與增長公約》的約束，希臘債務危機很可能向西班牙、葡萄牙、意大利等歐盟國家蔓延，從而徹底動搖歐元設立的基礎，歐元信心直線下降。自希臘債務危機爆發以來，歐元匯率便開始“跌跌不休”，7500億歐元救市措施出臺后歐元兌美元匯率僅短暫反彈便很快創下了4年來新低，顯示結構矛盾靠資金救市難以解決，我們預計中期內歐元將繼續走低，兌美元的目標匯率有望至1.15以下。歐元崩潰式下跌助推美元快速升值，資金回流美元導致商品市場失血，原油、有色金屬等大宗商品大跌。從另一角度來看，希臘等歐元區債務危機國家將被迫采取的緊縮財政政策會抑制經濟復蘇，投資者已經開始意識到雖然削減財政赤字的措施是理性的，但這勢將影響歐元區乃至全球經濟的成長。近期歐元危機蔓延全球市場，全球股市跳水，有演化為新一輪經濟危機導致經濟硬著陸的風險。
中長期來看，市場擔心歐債危機擴散，歐美股市不斷下挫，歐洲債務危機正在演變為歐洲系統性危機。歐元區經濟面臨大調整，全球貨幣體系面臨新機遇，這一過程中存在著很多變數。歐盟出臺的1萬億美元救助計劃對于歐元而言是致命的，因為高支出將加重歐元區的債務負擔。歐盟印鈔救市是一個“不可能完成的任務”并可能顯著增加全球通脹升級的風險，在紙幣體系的調整過程中，商品回落調整的方式也會比較復雜，不排除在通脹升級的背景下重新走強。
原油短期走勢對橡膠影響比較大
雖然歐洲主權債務危機持續給全球股市和商品市場帶來壓力，全球經濟二次觸底的預期在增強，但原油和黃金的分離走勢值得密切關注。原油價格是商品市場的龍頭指標，也是合成橡膠的原料，對橡膠價格的影響比較大。原油近期的下跌是美元匯率走強、需求減弱、庫存增加和投機資金離場共同作用的結果。原油和黃金的分離走勢在歷史上是不多見的，理論上也不會持續很久。技術上原油在70美元／桶有技術支撐，我們應密切關注原油在此位置的振蕩反復。
滬膠下跌過程會有較多反復
從技術角度看，滬膠本輪行情的頭部是由一個運行了近5個月的收斂區間振蕩形態構成，主力合約突破振蕩區間下沿的位置在23000元／噸附近，按照理論量幅，滬膠主力合約1009下跌目標保守估計也在20000整數位置附近，悲觀一些能夠到達18800元／噸，這也是滬膠前期一年多升幅的50％回撤位置。
從資金面上看，滬膠見頂回落以來持倉持續下降，投機資金有離場跡象，但在1009合約跌破22000元／噸后，市場總持倉重新開始恢復性增長，尤其是遠期月份1011的持倉也開始增加，顯示有一定的抄底資金回流市場，多空對峙增強，市場中空頭占優的一邊倒局面有所改變。
在此輪橡膠下跌中，東南亞和國內現貨價格下跌速度較慢，滬膠期貨價格下跌速度較快，期現價差逐漸拉開，尤其是滬膠遠月合約的貼水幅度已經相當大了，這將限制滬膠后期回落的速度和幅度，不排除在重要支撐位附近出現寬幅振蕩反復，需要投資者在操作中密切注意。
綜上所述，歐洲主權債務危機蔓延至全球資本市懲商品市場，全球經濟二次觸底的預期漸濃，需求減弱和美元匯率走強給全球股市和商品市場帶來雙重壓力。橡膠在跟隨原油等商品回落的過程中，季節性的供應壓力強化了下跌動力，同時以中國為主的全球橡膠消費需求也出現減弱的跡象，助推膠價回落。滬膠延續季節性下跌的趨勢短期內難以改變，我們需要關注橡膠回落測底過程中的振蕩反復機會，在操作上要注意把握短線機會而不要盲目殺跌。
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（苒兒）
